江阴装修装饰行业：拨开政策阴霾 成长空间仍具信心

　　政策面因素短期压制板块投资情绪，近期频繁调研验证板块经营面良好态势，新签订单趋势与1季报将拉开后续验证，我们认为装饰板块下跌后迎来后续上涨空间，个股推荐：广田股份、金螳螂、亚厦股份。
　　短期政策阴霾不散，“新国五条”与“停建政府楼堂馆所”相继带来政策影响，我们认为装饰市场波及程度有限，悲观情绪无需放大。（1）国五条力度超市场预期，个别城市限总价不利于精装修推广趋势。（2）总理提出，不得新建政府性楼堂馆所。我们认为包括行政楼宇、酒店、国宾馆等项目，预计上市公司中公装为主的金螳螂、洪涛股份的该类合同占比约在6－10％。（3）考虑文化民生项目建设热潮，我们预计对政府类投资总量影响有限。基于对酒店建设等数据的跟踪，我们认为1－2年内酒店建设等装饰需求不会受到影响，市场悲观情绪无需放大。
　　基本面经营情况尚未受到政策影响，施工进度、收款环境等均仍保持同比改善态势。由于目前的政策影响仅对未来新签订单有所担忧，短期经营层面的复苏趋势仍未受到。从国泰君安建筑近期频繁调研来看，目前装饰业施工进度安排饱满、收款量同比改善明显、进度款比例提升，均有利上市公司订单向业绩转换，同时降低企业现金流风险。
　　期待新签订单趋势与1季报情况的逐步验证，我们预计4、5月板块将重拾信心。2013年1、2月板块新签订单处于平稳状态，与去年同期累计相比大多呈现持平，预计3月后订单趋势将呈现变化趋势。从历史数据来看，由于装饰行业施工周期较短的特征，行业龙头金螳螂的每年新签订单增速趋势与当年净利润增速呈现完美趋势同向变化。
　　考虑到上市龙头效应以及资金充裕的现状，我们对装饰行业2013年新签订单趋势依然保有信心，预计板块超过30％的增长有望达到。
　　板块调整后临近历史估值底部支撑，板块后续验证将迎来新一轮向上行情，全年板块估值上限约25倍。12年初板块情绪最为悲观时板块跌幅最深的时候对应2012年动态PE估值底线为13－15倍；目前装饰板块距离当时历史估值底线仅10％空间。我们认为地产与政府的政策因素短期压制板块热情，但不改高端装饰行业市场空间巨大的现状，上市公司也有充分实力做出调整与应对。维持板块13年仍有行情的判断，估值上限约25倍，低于2012年的30倍上限空间。考虑下跌后估值变化与基本面的良好支持，上调金螳螂、亚厦股份至增持评级，维持广田股份增持，洪涛股份、瑞和股份谨慎增持评级。